■四季度產業前瞻

各品種表現或分化

有色金屬整體依然出色

時間來到2025年四季度。之前的三個季度，在多種因素的共同作用下，有色、貴金屬、芯片等產業表現出色，產銷旺了，價格漲了，企業笑了。四季度是不少產業的傳統旺季，但在突發事件的擾動下，其不確定性陡增。如何在波詭云譎的市場環境下洞悉產業未來走勢？從今天起，本報推出“四季度產業前瞻”，通過采訪學者、專家和企業，把握產業發展脈搏。

近期，有色金屬市場熱度空前，成為市場交易的主線之一。盡管有海外因素干擾，但A股的有色板塊仍在13日午盤逆轉翻紅，其中稀土、貴金屬、鈷板塊表現搶眼。

截至10月13日收盤，中證申萬有色金屬指數已較年初上漲85%，多只個股上演翻倍行情，紫金礦業、洛陽鉬業、華友鈷業股價較年初分別上漲114%、169%、145%。

著眼四季度，有色金屬的表現能否繼續“有聲有色”？記者采訪上市公司和專家獲悉，中長期看有色金屬價格走勢或仍表現強勁，貴金屬、工業金屬、能源金屬、小金屬演繹邏輯不同，后續表現將出現明顯分化。

貴金屬價格中樞有望上移

10月13日，倫敦現貨黃金與白銀價格雙雙改寫歷史峰值。

截至當日19：15，倫敦現貨黃金盤中飆至4085.04美元/盎司，刷新歷史紀錄。現貨白銀價格也突破歷史高位，盤中漲至51.714美元/盎司。滬金、滬銀也追隨海外市場漲勢，均達到合約上市以來歷史新高。

記者從某貴金屬上市公司獲悉，公司對后市金銀價格走勢持樂觀態度，黃金價格仍然易漲難跌。公司認為，降息周期中前段一般都利于貴金屬價格，疊加地緣政治等不確定性，對黃金價格總體利多。白銀金融屬性更強，后續漲勢或追隨黃金。從以往歷史數據來看，白銀價格波動率會大于黃金。

另一家黃金上市公司人士也表示，看好黃金后續價格走勢。“去美元化”趨勢、地緣政治不確定性均是黃金價格的支撐因素。在10月10日海外市場銅、鋁等工業金屬價格大跌的同時，貴金屬走勢依然“一枝獨秀”、保持強勁。

工業金屬具備增長潛力

10月13日，A股銅板塊逆轉翻紅，鋁板塊跌幅收窄，顯現較強的增長韌性。后續，銅鋁能否延續漲勢？

“銅博士”價格表現受宏觀、供需基本面雙重因素影響。銅價與美聯儲利率之間關系密切。申萬期貨研究所分析稱，2003年、2009年和2020年三次銅的牛市起漲點，均是美聯儲利率降至低點。美聯儲低利率往往導致美元走弱，并伴隨銅價的走強，呈現的是美元與銅價的負相關性，每次銅的牛市均彰顯了低利率時代銅的金融屬性。

商品屬性則是銅的另一重重要屬性。國際銅研究小組（ICSG）預測，2025年全球精煉銅市場過剩17.8萬噸，而2026年則短缺15萬噸，比起4月對2026年“過剩20.9萬噸”的預測，已發生逆轉。

洛陽鉬業公共關系高級總監周星認為，今年礦產端擾動頻發，影響銅供應節奏。而AI的發展將產生大量電力需求，未來將給銅需求帶來可觀增量，看好銅品種的增長潛力。

高盛也認為，AI算力基礎設施正成為新的“耗銅巨頭”。深圳市連接器行業協會研究中心執行主任周明亮接受上證報記者采訪時表示，AI、算力用銅量增長高于預期，尤其是熱管理所用銅材增長迅速。西方國家電網系統面臨老化，電網和電力基礎設施建設仍將是驅動銅需求的主要動力。

另一工業金屬鋁的價格也有望走強。某上市公司高管告訴記者，進入四季度后，幾內亞雨季漸近尾聲，鋁土礦供應將進一步放量。不過，當前氧化鋁價位已處于較低水平，行業處于微利狀態，價格繼續下降或不可持續。

電解鋁價格則處于上漲趨勢中，因為其供應有明確的產能天花板，國內增量有限。

“當前電解鋁企業盈利水平非常不錯，但一個行業盈利太多并不完全是件好事。只有賺取合理的利潤，才能行穩致遠。如果產品價格漲價過高，將會被其他產品所替代，下游需求端接受力度也會減弱。兩萬元出頭的價格是我們行業認為非常不錯的價格，繼續上漲將導致被其他金屬替代的可能。”上述鋁企高管表示。

鈷價仍處上升通道銻等價格回落

2025年，由于全球最大鈷生產國的政策變動，鈷市上演了一場波瀾壯闊的“逆襲”行情。

相關機構數據顯示，10月13日國內電解鈷片價格為35.6萬元/噸，相較于剛果（金）鈷出口禁令公布前已上漲133%。個股方面，相較于禁令出臺前，華友鈷業、力勤資源（港股）、洛陽鉬業、騰遠鈷業、寒銳鈷業股價上漲顯著。

周星表示，雖然鈷的供應受到約束，但需求仍處于上升通道，中高端電動汽車仍會選用三元電池，而鈷正是這種電池的關鍵原材料。

一家鈷上市公司高管此前告訴記者，剛果（金）出口新政將對鈷的供需格局產生重大影響。此次供給收縮力度很大，將對鈷價有明顯提升效果，預計鈷價將上漲至40萬元/噸上方。

部分小金屬則已經過了“最輝煌的時期”，價格正在逐步回落。當前，銻、鉍、銦價格處于盤整期。某大型銻企業人告訴記者，銻與其他金屬不同，2024年9月率先被出口管制，國外銻價遠高于國內，國內銻價從4月高點回落。目前銻市呈現供需雙弱格局，出口受限后國內市場很難消化既有供應量，銻價壓力較大。

銻有“軍工金屬”之稱。民用需求方面，阻燃劑受到房地產行業拖累，其需求情況較為疲軟。光伏用銻仍有一定支撐。

另一“軍工金屬”鎢的價格維持平衡。章源鎢業10月上半月的55%黑鎢精礦長單采購報價為26.7萬元/標噸，仲鎢酸銨（國標零級）價格為39萬元/噸，已從頂點回落6%左右。某鎢企上市公司人士告訴記者，當前原料供應緊張的邏輯仍未改變，下游需求以剛需采購為主，鎢價趨于穩定，其價格視后續需求端變化而定。

(關鍵字：有色金屬 貴金屬 稀土 鈷 銅 鋁 工業金屬 能源金屬 小金屬有色金屬整體依然出色 各品種表現或分化)