如果要尋找中國經濟失去動能的證據，大家不免會認為，乏善可陳的經濟成長以及第一季度疲弱的大宗商品進口就很說明問題。

海關第一季度數據顯示，僅原油進口量取得明顯增長，銅進口好壞不一，而鐵礦石和煤炭進口更是出現下滑。這

然而魔鬼一如既往地藏在細節當中，中國作為全球最大的大宗商品進口國，乍一看似乎一蹶不振，但實際情況或許并非那么脆弱不堪。

3月鐵礦石較2月增長4%，達到8,642萬噸，如果將巴西潰壩事故和西澳颶風災害考慮進去，這樣的成績看上去也并不很差。

但是整個第一季，鐵礦石進口量為2.608億噸，較上年同期減少3.5%。更糟糕的是，巴西礦場關閉和西澳州出口天數減少的真正影響，可能只會在4月的進口數據中才能感受到。

到目前為止，巴西淡水河谷似乎能夠通過消耗庫存鐵礦石，以大致相同的速度繼續出口，但這種情況能維持多久仍是個問題。

熱帶氣旋維羅妮卡(Veronica)在3月底襲擊了西澳州最大的鐵礦石開采區，這意味著損失掉的船貨只會在4月甚至或5月才能出口。

3月煤炭進口看起來也比較強勁，較2月的1,760萬噸大增33.1%至2,350萬噸。

不過就像鐵礦石那樣，煤炭第一季數據亦疲弱，進口較上年同期減少1.8%至7,463萬噸。但鐵礦石和煤炭數據的背后有一些特殊因素。

意料之外的抑制因素

就鐵礦石來說，很可能是中國鋼廠和貿易商實際能拿到的數量，少于他們想要的，從第一季期間鐵礦石現貨價大漲現象可以看出來。

根據報價機構阿格斯(Argus)的數據，含鐵62%的鐵礦石自去年底以來價格跳漲了32%，截止4月12日報每噸96.15美元，為近五年來最高。

價格走勢表明，中國第一季鐵礦石進口減少主要是供給匱乏，而非需求疲弱。

對煤炭來說，問題不是供給，更多是緣于中國遏制需求，據信中國海關當局企圖遏制進口煤炭增長，以便國內煤炭價格維持在夠高水位，確保礦商仍能盈利。

對煤炭進口的人為設限已經導致最近幾個月煤炭進口量劇烈波動，比如，12月進口疲軟，1月進口強勁，然后又是2月疲軟和3月強勁。

由于煤炭進口看起來并非由市場基本面驅動，因此在反映中國經濟狀況方面很難賦予其太多意義。

中國的銅礦石和銅精礦進口增長強勁，但未鍛造銅進口出現下滑。

傳統來看，市場更看重未鍛造銅進口數據。因此第一季未鍛造銅進口較2018年同期下滑4.3%至118萬噸的數據，并不能讓觀察人士對于中國龐大制造業的狀況抱有信心。

不過，銅礦石和銅精礦進口跳增20%，達到559萬噸，也的確意味著中國的整體銅進口增長，只是采購形式變為需要在國內進行選礦而已。

原油的進口毫無疑問非常強勁，第一季度增加8.2%至1.2117億噸，相當于約983萬桶/日。

這比去年同期增加約74.0萬桶/日，中國也因此成為原油需求增長的主要中心。

但有一些地方仍然值得警惕，首先增加的進口有多少流向了戰略或商業石油儲備，特別是去年底和今年初油價仍處于相對低檔，可能鼓勵煉油廠囤積庫存。

其次是額外增加的原油進口一部分作為油品又轉為出口，海關數據顯示第一季油品出口約為146萬桶/日，較去年同期增加約19.0萬桶/日。

但就算把這些問題都考慮進去，原油進口仍是反映中國商品需求是否具備韌性的最佳指標，盡管稱之為強勁還是有些勉強。

(關鍵字：大宗商品 鐵礦石)