新華社特邀經(jīng)濟分析師 客座教授 馬忠普
一、從這場周期性經(jīng)濟危機中吸取通脹引發(fā)金融危機的教訓
2008年爆發(fā)的全球金融危機和經(jīng)濟衰退，無論從它的全球系統(tǒng)性金融風險積累的視角看，還是從世界經(jīng)濟大幅衰退的特征看，這次金融危機引發(fā)的世界經(jīng)濟衰退都具有典型的周期性特征。西方人把它同1929年世界經(jīng)濟大蕭條相比較，正是說明了這次金融經(jīng)濟危機的嚴重性。
歷史上經(jīng)濟周期性衰退和大蕭條，除了戰(zhàn)爭原因外，幾乎都是由經(jīng)濟生產(chǎn)過剩系統(tǒng)性風險積累引發(fā)的。唯獨這次不同。無論從這次金融經(jīng)濟危機產(chǎn)生的系統(tǒng)性風險積累因素，還是這輪危機的底部經(jīng)濟活力特征；無論導致這次金融經(jīng)濟危機的風險因素演變趨勢，還是走出低谷的實踐特征；無論這次金融經(jīng)濟危機暴露的問題給我們提供調(diào)整未來金融經(jīng)濟戰(zhàn)略的機遇，還是金融經(jīng)濟危機未來周期性再次演繹的驚人相似。這一切都是我們沒有經(jīng)歷過的，也是前所未有的。只有不斷研究遇到的新問題，才能抗御風險，駕馭未來世界金融經(jīng)濟的大趨勢。中國經(jīng)濟導報7月9日一篇分析文章題目是：《中國智庫 剛剛上路》。正是從實踐和理論研究的意義上，提出了這一時代課題。
從引發(fā)這次經(jīng)濟周期性衰退的直接原因看，2008年上半年就已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟走勢疲軟和回落趨勢，直到下半年7-8月世界經(jīng)濟出現(xiàn)明顯回落的趨勢，真正直接的原應(yīng)并不是世界經(jīng)濟生產(chǎn)過剩。21世紀是發(fā)展中國家經(jīng)濟崛起的時代。巨大的潛在需求快速釋放，也給發(fā)達國家提供了許多新機遇。不僅推動世界經(jīng)濟連續(xù)幾年保持較快的發(fā)展，而且并沒有形成真正的全球性所謂產(chǎn)能過剩。問題是經(jīng)濟的快速發(fā)展引發(fā)對全球資源性產(chǎn)品和大宗商品需求的景氣上升。給了大宗基金炒作大宗商品的機會，使全球虛擬經(jīng)濟以前所未有的速度發(fā)展。推升了全球的通脹風險積累。
正是有增無減的通脹壓力，放緩了世界經(jīng)濟發(fā)展對大宗商品的需求，引發(fā)大宗商品價格大幅急劇下跌和大宗基金的嚴重虧損。銀行資金鏈的斷裂，終于在8月引爆了全球金融危機。僅僅9月份華爾街就有包括雷曼兄弟在內(nèi)的20多家銀行和投資基金破產(chǎn)。美元在世界貨幣體系中占46%的獨家壟斷地位。華爾街銀行為了自身生存，紛紛從世界各地撤資。導致許多國家貨幣貶值，經(jīng)濟衰退。這不僅使我們看清了1998年亞洲金融危機的根源，也看清了這次全球金融危機的根源。金融危機終于重創(chuàng)世界實體經(jīng)濟并導致世界經(jīng)濟衰退。而21世紀是啟動發(fā)展中國家潛在需求，推動世界經(jīng)濟繁榮的時代。這個時代大趨勢并沒有改變。所以這次世界金融、經(jīng)濟危機本質(zhì)上是一場金融危機。金融危機中，市場需求和消費的回落導致了階段性產(chǎn)能過剩的矛盾，也暴露了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題。使世界經(jīng)濟陷入了嚴重的衰退。這也是這輪金融經(jīng)濟危機嚴重性的重要標志之一。
二、當前通脹風險因素演變趨勢錯綜復(fù)雜
面對全球金融危機的沖擊，發(fā)展中國家的潛在需求和政府的積極財政政策，擴大投資，拉動內(nèi)需的努力，導致這次全球金融經(jīng)濟危機底部特征并不是一片蕭條。特別是像金磚四國這樣有一定經(jīng)濟實力的發(fā)展中國家經(jīng)濟活力和為世界發(fā)達國家提供的商業(yè)機會，仍在引領(lǐng)世界經(jīng)濟走出低谷。
金融危機爆發(fā)后，許多國家為了救市，對銀行注入資金，似乎銀行的資金鏈斷裂問題得到了解決。但是銀行和各種基金的嚴重虧損，例如美國福特汽車基金2007年參與虛擬經(jīng)濟炒作盈利占福特汽車公司盈利的80%。2009年三大汽車公司債務(wù)纏身。有人預(yù)測如果像美國三大汽車公司這樣的大量美國企業(yè)和基金一旦陷入破產(chǎn)，美國的這些債務(wù)毒資就會引發(fā)許多銀行破產(chǎn)和本輪周期底部的第二波金融危機。
然而第二波金融危機并沒有發(fā)生。原因在于，今年一季度中國經(jīng)濟不斷傳出接近觸底的信息，相當程度上緩解了世界對經(jīng)濟危機的恐慌。正是伴隨中國經(jīng)濟的觸底信號和世界經(jīng)濟降幅收窄的過程，二季度，世界大宗商品價格出現(xiàn)了大幅回升的勢頭。在“通脹”經(jīng)濟形勢下，無疑有利于大宗基金的復(fù)活。許多前期虧損的基金重新獲得了盈利，緩解了金融風險。使世界經(jīng)濟形勢也發(fā)生了微妙的變化。有人認為世界經(jīng)濟已經(jīng)接近觸底，也有人擔心世界將陷入新一輪的長期通脹。
實際上這輪世界范圍的大宗商品價格上漲主要有四個原因。
一是前期經(jīng)濟衰退，許多大宗商品價格出現(xiàn)深跌，行業(yè)虧損。在今年二季度中國經(jīng)濟趨穩(wěn)勢頭出現(xiàn)的時候，世界經(jīng)濟也出現(xiàn)了降幅收窄的趨勢。市場信心的恢復(fù)和虧損企業(yè)擺脫虧損的壓力，匯聚成市場深跌價格回升的動力。把握這個機會演繹一波深跌大宗商品價格的回升有它的合理性，也有利于緩解金融經(jīng)濟危機。實際上國際油價、鋼材、有色金屬、股市價格回升都有合理性的動力因素。
二是各國救市基金的投放大幅增加了市場的資金流動性。我國今年上半年銀行投放信貸資金總額就達到7.3萬億元。已經(jīng)接近了年初制定的8萬億元的信貸總規(guī)模計劃。適度的流動性增加有利于經(jīng)濟的復(fù)蘇。但流動性過剩也埋下了通脹壓力增加的隱患。這也是一個全球性問題。
三是過去三個月中，除日元以外，美元兌所有16種國際主要貨幣的匯率均告下跌。在美元連續(xù)三個月貶值11%的趨勢中，推升了國際大宗商品價格的回升。
四是在經(jīng)濟形勢日趨明朗的條件下，大宗基金前期大幅虧損，正是利用這個機會參與了一些大宗商品價格的炒作，推升了這輪通脹。這個世界金融基金炒作虛擬經(jīng)濟的形勢是復(fù)雜的。例如石油價格從三十多美元炒到70美元。有色金屬價格大幅回升，5月以來的海運費價格上漲了一倍多。對這輪大宗商品價格的大幅上漲，僅僅用供需平衡關(guān)系和美元貶值很難解釋清楚。
流動性過剩也只是通脹壓力增加因素的一個方面。這幾年國際虛擬經(jīng)濟環(huán)境中，滋生了有相當資金經(jīng)濟實力的大基金。炒作大宗商品中賺錢，是他們的主營業(yè)務(wù)。同時也推升通脹。經(jīng)歷了2008年上半年以前炒作大宗商品的賺錢經(jīng)驗和2008年下半年嚴重虧損的教訓，國際大宗基金炒作的虛擬經(jīng)濟，不僅變得更加瘋狂，而且也更加成熟。
這輪通脹的動力是流動性過剩和基金炒作的結(jié)果�；鸪醋鞯奶摂M經(jīng)濟在美國和西方國家經(jīng)濟中占有較高的比例，炒作通脹是基金經(jīng)濟復(fù)蘇的最好機會。但是對擺脫這輪經(jīng)濟衰退卻有刺激作用。
一般說經(jīng)濟上升期出現(xiàn)通脹壓力是正常的。但世界經(jīng)濟并沒有進入上升期。目前世界經(jīng)濟仍在衰退，大宗商品需求仍很弱。摩根、高盛說看好鋼鐵，也看好煤炭、房地產(chǎn)，更看好下半年世界石油價格要超過80美元。不過是忽悠通脹氣氛，好賺大錢。國際貿(mào)易減少20-30%，海運市場價格能不受需求不足的制約嗎？顯然是前四個因素共同作用推升了世界大宗商品價格的大幅回彈。而其中最突出的問題是流動性過剩和大基金炒作的作用。大基金不僅炒作了這輪通脹，而且許多大宗商品價格的大幅上漲完全脫離了經(jīng)濟的基本面和供需的基本面�；鸬呢澙贰⒒鸬寞偪�、基金的抗跌性，更暴露了演繹未來世界通脹的趨勢。
問題是國際經(jīng)濟仍在衰退，大宗基金炒作推升的通脹壓力，雖然表面上緩解了世界金融危機，許多大基金開始了盈利。從美國金融資產(chǎn)占美國凈資產(chǎn)40.5%的比例看，近期美國幾十家投資公司提前給美國政府還貸，無疑有利于美國gdp經(jīng)濟的降幅收窄。這也是近期世界經(jīng)濟接近觸底的重要原因。但更給實體經(jīng)濟，特別是給下游加工經(jīng)濟增加了成本壓力。這就更加重了實體經(jīng)濟復(fù)蘇的困難。歐元區(qū)和美國失業(yè)率6月雙雙升高到9.5%，而且還有增加的趨勢，說明了實體經(jīng)濟的企業(yè)困境。在全球經(jīng)濟繼續(xù)回落趨勢中，下游加工業(yè)實體經(jīng)濟承受不了新的通脹成本壓力本身就醞釀著通脹泡沫在經(jīng)濟低谷階段的不可持續(xù)性和震蕩回落風險。這就注定了在距離世界經(jīng)濟真正復(fù)蘇之前，世界經(jīng)濟將經(jīng)歷一段底部震蕩期。而被基金炒作起來的大宗商品價格發(fā)生較大的震蕩風險是不可避免的。
世界經(jīng)濟還在衰退。因此，簡單地認定世界陷入新一輪持續(xù)通脹還為時尚早。原因就在于世界經(jīng)濟的衰退和經(jīng)濟的底部盤整不支持大宗商品價格恢復(fù)到合理價位后繼續(xù)連續(xù)走高。這也是這輪大宗商品價格的上漲同2008年上半年以前的時期，全球通脹壓力有增無減的大趨勢的根本不同點。受經(jīng)濟衰退，需求減少影響，這種大宗商品價格受炒作基金的拉動盡管動力十足，但不具備可持續(xù)性。在世界經(jīng)濟低谷階段，前景的震蕩是不可避免的。這也是當前大宗商品價格繼續(xù)大幅上漲的風險所在。
國際大宗商品投機者作為基金盈利模式聽起來是買賣商品投機。不過利益的驅(qū)動必然不放過任何推升通脹的機會。因此任何反映經(jīng)濟基本面真實的信息都會給投機市場以真正的影響力。虛擬投機經(jīng)濟制造的脫離經(jīng)濟基本面的虛假繁榮和通脹在超過實體經(jīng)濟承受力的條件下必然震蕩。國際貨幣基金組織調(diào)低了2009年世界經(jīng)濟的發(fā)展預(yù)期只是給出了一個真實的經(jīng)濟情況。虛假的投資環(huán)境風險失去了掩飾。近期石油價格再次跌破60美元，以及一些有色金屬價格應(yīng)聲回落反映的就是這種經(jīng)濟衰落中，大宗商品價格上漲演繹通脹的震蕩風險性。
實際上只要世界經(jīng)濟沒有真正走上復(fù)蘇的軌道，這個經(jīng)濟低谷振蕩期的通脹一方面釋放一些行業(yè)經(jīng)濟扭虧為盈，加快整體經(jīng)濟觸底的信號，另一方面積累經(jīng)濟通脹震蕩的風險。拖累世界經(jīng)濟繼續(xù)低谷振蕩。延緩經(jīng)濟復(fù)蘇的過程。這就是當前世界經(jīng)濟謎局的前所未有的復(fù)雜性、風險性。
三、在世界經(jīng)濟接近觸底趨勢下，更需要防范未來較長期的通貨膨脹風險
6月13日結(jié)束的8國財長會議發(fā)布的公告稱：國際經(jīng)濟已經(jīng)趨穩(wěn)，但金融和實體基礎(chǔ)工業(yè)企業(yè)仍面臨很大的困難和不穩(wěn)定性。發(fā)達國家的失業(yè)仍在增加。8國財長承認了目前世界這輪蔓延的通脹形勢。并提出各國的刺激經(jīng)濟的財政政策導致流動性過剩支持了這輪通脹。要求各國刺激經(jīng)濟的資金投放要有所控制。有趣的是8國財長同時建議國際貨幣基金組織吸取前幾年的教訓，需要應(yīng)對金融體系實行更加嚴格有效的監(jiān)管。實際上把控制通脹，防范金融風險的球踢給了國際貨幣基金組織。
不過，八國峰會期間發(fā)出的警示遠比上述建議深刻的多。八國集團領(lǐng)導人7月8日發(fā)表一份聲明，表示全球經(jīng)濟盡管出現(xiàn)穩(wěn)定跡象，但經(jīng)濟和金融穩(wěn)定性仍面臨“嚴重風險”。“通脹是未來更大的挑戰(zhàn)”。
急速攀升的失業(yè)率是危及歐洲經(jīng)濟復(fù)蘇的最大威脅。此外，全球經(jīng)濟和貿(mào)易形勢依然低迷，信貸緊縮局面依然嚴峻，金融業(yè)的問題依然存在，企業(yè)和消費者信心尚處于較低水平，這些都給世界經(jīng)濟復(fù)蘇之路增添了變數(shù)。在國際油價連續(xù)多日跳水的背景下,G8成員們也在積極考慮加強對能源交易的監(jiān)管,以平抑過度的價格波動。以免在走出經(jīng)濟衰退時釀成新的宏觀經(jīng)濟失衡局面，為下一場危機埋下禍根。
重要的是在這輪經(jīng)濟觸底過程中，由于流動性和大基金的炒作作用，所暴露出的問題，實質(zhì)上反映的是形成前期金融危機的主要影響因素在新形勢下的演繹形式。如果說世界經(jīng)濟接近觸底，那未來的通脹風險就會增加。在全球經(jīng)濟一體化趨勢中，我們沒有理由認為通脹是輸入型的。國際許多大基金瞄準和進入中國市場；中國鋼材市場條件好于國際市場，中國鋼材價格大幅回升帶動國際鋼價近期也出現(xiàn)較大幅度反彈，影響鐵礦石、焦炭價格上升。如何把握中國因素對世界通脹的影響。
正是面對這種嚴峻的世界經(jīng)濟風險演變趨勢，在中國經(jīng)濟已經(jīng)率先觸底，許多經(jīng)濟參數(shù)已經(jīng)展示經(jīng)濟開始復(fù)蘇的形勢下，調(diào)控的思路應(yīng)該不刻意追求GDP增長，在保持目前投資規(guī)模的基礎(chǔ)上不刻意追求投資增長。而需要加大調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，改善民生的力度；加大包括人民幣走出去在內(nèi)的大企業(yè)國際化經(jīng)營戰(zhàn)略的調(diào)整力度；這不僅有利于緩解世界通脹經(jīng)濟風險，也為中國延長了寶貴的戰(zhàn)略調(diào)整機遇期。
然而復(fù)雜的世界金融風險因素所演繹的實踐上的通脹經(jīng)濟走勢遠比想象復(fù)雜的多。去年8月金融危機爆發(fā)后，我在9月寫的關(guān)于金融危機引發(fā)世界經(jīng)濟周期性回落的四個特征一文中，提出這輪世界經(jīng)濟危機的四個特征。其中第四個特征就是由于國際貨幣結(jié)構(gòu)體系存在嚴重的缺陷。美元占國際流通貨幣的64%。虛擬經(jīng)濟滋生了大批基金炒作型的投資公司。經(jīng)濟危機中它們虧損嚴重，債務(wù)纏身。像擱淺的大鱷。一旦世界經(jīng)濟走出低谷，出現(xiàn)經(jīng)濟復(fù)蘇引發(fā)對大宗資源性產(chǎn)品需求增加的趨勢，基金炒作，推動價格上漲會再次演繹通脹壓力增加，通脹系統(tǒng)性風險積累的釋放，終將形成未來經(jīng)濟的周期性波動和金融危機的再次發(fā)生。
正是這個理由，一旦世界經(jīng)濟復(fù)蘇，一個較長時期的通脹壓力增加導致經(jīng)濟的緩慢增長態(tài)勢將展現(xiàn)在世人面前。世界經(jīng)濟的所謂滯脹本質(zhì)上是通脹形成的壓力放緩經(jīng)濟發(fā)展造成的。不論未來人們怎么界定通脹和滯脹，這種世界經(jīng)濟復(fù)蘇后的未來的通脹趨勢必將使世界經(jīng)濟難以再現(xiàn)2008年以前幾年的快速增長。這正是從今年二季度這輪全球大宗商品價格大幅上漲的通脹壓力中需要吸取的教訓和警惕。正是問題的嚴重性如此，有必要對未來通脹和金融的風險形成因素引起高度關(guān)注。
(關(guān)鍵字：經(jīng)濟 演變 風險趨勢)
