今年注定是大宗商品市場不堪回首之年，在原油和鐵礦石的帶領下，追蹤22種原材料期貨價格的彭博大宗商品指數已經累計下跌24％，將面臨第三次連續年度虧損，并創下2008年全球金融危機以來最大年度跌幅。其中鎳的表現最差，跌幅達到44％。紐約取暖油價格跌幅僅次于鎳，達到34％。

市場人士認為強勢美元和中國需求放緩是大宗商品持續下跌的主因。

“年初還有機構認為今年大宗商品有望企穩復蘇，沒有想到大宗商品下行依然猛烈。”資深期貨投資者朱林（化名）告訴《國際金融報》記者，“2016年很難說期貨市場一定能真正尋到底，只能說目前價格在相對低位。另外，期貨交易在商品價格尋底階段往往是最難把握的，2016年投資者應該更為謹慎，在底部和趨勢未明朗之前多輕倉試盤。”

損失慘重

“大宗商品的低價不斷被刷新。”朱林說，“以為是底的價格總被顛覆。”

12月17日，美聯儲12月FOMC會議宣布加息25個基點后，美國紐約原油期貨暴跌4.9%至35.52美元，創2009年2月以來新低。倫敦布倫特原油期貨則大跌3.3%至37.19美元，創2008年12月以來新低。

事實上，覺得大宗商品交易棘手的并非只有個人投資者，由于大宗商品價格在2015年暴跌，許多專注于大宗商品交易的對沖基金遭受了巨大的損失。

大宗商品貿易公司Trafigura在其年度報告中預期，自2008年以來，全球十大商品期貨交易基金旗下管理的資產總額已經從2008年的超過500億美元下降至如今的不到100億美元，資產規模已經下跌了近80%。

Trafigura上個月已經決定將關閉旗下附屬子公司Galena金屬基金。

Galena首席執行官DunCAn Letchford指出，整個2015年對商品期貨相關的對沖基金都是艱難的一年。大宗商品期貨市場已經進入熊市，油價、貴金屬價格、工業金屬價格和礦物價格都出現暴跌，幾乎整個行業表現出了結構性的疲軟。此外，投資者還見證了許多大型對沖基金和更多的銀行自營交易部門的關閉或退出大宗商品交易市場。因此該市場的流動性顯著減少，并且變得更難交易。

國投安信期貨總經理戈峰表示，2015年的大宗商品已然經歷了漫長寒冬，反思大宗商品出現這種走勢的原因有以下兩點：首先，美國經濟逐步復蘇是一個客觀事實。而經濟復蘇趨勢完全確定是美聯儲2014年宣布退出量化寬松貨幣政策，進而引導加息預期上升，年底加息概率很大，同時這也會波及新興市場和全球經濟增長預期，進而對大宗商品整體價格預期做出了負面反映。

同樣的周期模式發生在1997年。當時美國經濟走強之后進入加息周期并引發了亞洲金融危機，致使全球經濟受到連累，使大宗商品的投資價值難有用武之地，引導金融資本流向大宗商品市場，從而導致大宗商品價格回落。

其次，戈峰指出，中國經濟增速下降等多重因素促使對大宗商品投資與需求明顯下降。

還有更低

對于2016年，大宗商品市場價格走勢，機構投資者的觀點并不統一。不少機構較為悲觀。

混沌天成期貨研究員孫永剛在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“大宗商品的價格走勢根本上還是供求結構決定的，簡單來講就是供求是否平衡。就目前的情況來看，2016年供給的增速依舊大于需求的增速，作為大宗商品最大需求國的中國依舊處于去產能的過程之中，因此大宗商品延續下跌趨勢依舊是一個大概率事件。”

在機構中，悲觀預期最強烈的是澳大利亞的機構。

最大投行麥格理銀行表示，2016年全球貿易將繼續萎靡，美元流動性將持續下降，資產價格將大幅波動。全球貿易商、大宗商品生產商等將面臨艱難的一年。同時，麥格理認為，2016年大宗商品價格看起來不會有什么起色，甚至可能會更糟。通縮周期改變工業成本結構，拖累商品價格下行，且沒有絲毫縮短的跡象。廣大廠商只能被迫削減產能。

澳新銀行也發布報告稱，未來12個月內全球需求可能受抑，但供應將相當充足，大宗商品價格幾乎無反彈可能；新興市場增長面臨的風險加劇，且關鍵的中國需求可能會再度受制于正在推進的結構性改革；此外美聯儲加息也可能帶來不利影響。

除了周期和供需外，中國因素也受到重視。

前摩根士丹利首席經濟學家，現任耶魯大學高級研究員Stephen Roach近期表示，世界頭號大宗商品消費國--中國的經濟放緩損及大宗商品需求，同時該國經濟增長模式開始逐漸與原材料脫鉤，全球大宗商品價格如今面臨進一步下跌的風險。

Roach表示，中國因素如何強調也不為過。二戰以來，中國一直是世界經濟中大宗商品密集型經濟發展的典范。但是如今，它正在逐步朝著輕大宗商品的服務業主導型發展模式轉型。由于對中國憂慮的揮之不去，加之美聯儲即將加息背景下的美元強勢，將使得大宗商品價格難以實現反彈。

對于具體的價格，12月16日，德意志銀行發布報告全面下調貴金屬、基本金屬以及原油等大宗商品的價格預估，其中鎳、鋅、鉑金價格的下調幅度較大。基本金屬方面，該行將2016年鎳價格預估下調30.97%，至每噸9750美元；將鋅價格預估下調26.15%，至每噸1680美元。同時，德意志銀行還將2016年鋁價格預估下調6.12%，至每噸1514美元/噸；將銅均價預估下調1.61%，至每噸4575美元/噸。

能源方面，德意志銀行將2016年紐約原油價格預估下調6.25%，至每桶48.75美元，將布倫特油價預估下調至每桶53.50美元。

對于跌勢，孫永剛指出：“當然并不是說下跌趨勢中不存在反彈，畢竟在2015年下半年由于大宗商品供求矛盾的激化，價格已經快速下跌，短期還處于大宗商品下跌之后的消化階段。況且2016年5月合約又存在一定上漲的邏輯，因此5月合約是存在反彈上漲的空間的，不過9月、10月合約大概率依舊維持下跌的趨勢。”

“2016年大宗商品依舊處于弱勢周期，依舊擁有高庫存、高供給增速，并且在節能環保方面存在壓力的大宗商品依舊是主要的下跌品種，整體上工業品依舊是下跌的主力。”孫永剛進一步表示。

個人投資者則更關注油價走勢。

“作為大宗商品標桿的原油還面臨企業層面的風險。能源公司的破產重組在2016年將大幅增加。油價雖然已經很低，但大型企業的債券違約甚至破產或促使油價下跌至令人難以置信的低位，屆時投資機會可能更為明顯。”朱林說。

看好增多

與悲觀預期相比，持積極觀點的機構更多。

雖然大多數機構多數大宗商品將開始筑底并趨于穩定，但這并不是將馬上迎來一場繁榮。

國際貨幣基金組織(IMF)對能源和食品等國際大宗商品價格走勢的最新預測提出，2016年大宗商品價格將止跌企穩，能源、食品以及鐵礦石價格的漲幅將逐步由負轉正，且其平均價格指數都將高于今年。IMF認為由于全球經濟的復蘇，世界能源需求將逐步恢復。其次，過去一年來油價低迷，不少油田已經停產，投資也在下降，供給面因素開始支持油價復蘇。再次，市場對大宗商品價格未來走勢的預期已經趨于穩定。

瑞士信貸礦業和金屬研究團隊也指出，鑒于必要的“價格陣痛”可能基本完成，對大宗商品行業的態度變得更加正面，預計行業理性化過程正在展開。2016年整個大宗商品市場將略有好轉，相比其他商品，該行更看好銅、鋅和鎳。

德國商業銀行分析師Barbara Lambrecht認為，雖然目前原油的供應過剩使得價格復蘇受阻，由于美國2016年將削減原油產量，油價可能不會繼續暴跌；一旦明年出現確切數據表明產量下降，油價將迎來復蘇。基礎金屬方面，從今年年初至今，基礎金屬的價格已經下跌了25%，價格暴跌主要是對于中國(目前最大的金屬進口國)需求有所下降的擔憂，然而根據統計顯示，中國的需求仍然保持強勁，因而會對金屬價格起到支撐作用；基礎金屬低價迫使許多生產商削減產能，因而2016年供應可能出現緊張，因而帶動基礎金屬價格復蘇。

花旗集團在報告中指出，雖然美元上漲、供應持續過剩以及中國等新興市場增長放緩仍會阻礙復蘇，但隨著價格下跌導致產量下降，許多大宗商品可能會在2016年下半年走強，特別是美國鉆井數量急劇縮減會導致能源產量增速下降，礦業供應減少或許會支持部分金屬價格反彈，而惡劣的天氣應有助于農作物價格復蘇。花旗在對2016年末形勢的展望中預計，美國天然氣、原油、所有常用金屬的價格都會上升，銅、鎳以及鉑和鈀的價格更是如此。同時，主食谷物價格亦將全線溫和復蘇，但大宗商品散貨表現將非常疲軟。簡言之，溫和復蘇是主旋律。

上海中期期貨研究院副院長李寧在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“2016年，受供應不減及下游需求低迷的影響，料原油的下行趨勢還會延續，若美國取消長達40年的原油出口禁令，則會加劇供應過剩的格局。中國方面，中國原油進口量位居世界前列，受中國政府實施供給側改革、出清過剩產能的影響，料高耗能、高污染的工業行業將面臨壓縮，從而令需求難有起色。但由于今年以來中國已實施了失業保險基金支持、加強和改善宏觀調控、控制金融機構對產能過剩行業的貸款等舉措，2016年大宗商品價格有望在進一步探低后底部企穩。”

朱林指出：“一些行業產能過剩局面可能發生改變，新的供需平衡下，市場價格將重新定位。”

可以看到，國內市場已經陸陸續續開始自主性減產。11月起，從有色行業開始涌現了一股聯合減產潮。11月20日，馳宏鋅鍺、株冶集團等10家鋅行業骨干企業向全行業倡議，嚴格控制新增產能，避免產能過剩，計劃2016年減少精煉鋅產量50萬噸。11月27日，金川集團公司聯合國內7家主要的鎳生產企業發出倡議，提出“不參與低價競銷，同時計劃減產”，2015年12月計劃減產1.5萬噸鎳金屬量，2016年計劃削減鎳金屬產量不少于20%。12月1日，江西銅業、銅陵有色、云南銅業等國內10家主要銅生產企業也倡議，為應對極端市場困難的局面，2016年將減少精銅產量35萬噸，還將在未來采取其他措施維護銅產業健康發展。這10家銅企綜合產能占中國冶煉產能70%以上。

國金證券最新發布的研究報告認為，在需求低迷之時，行業協議減產有助于大宗商品品種價格與企業利潤的回升。目前供給側改革與收縮的進程正在推進，預計效果將不斷顯現，特別是年關前后，企業退出的數量將會增加，為此看好有色金屬在當前至明年一季度的行情。

“強力推進的供給側改革或開啟大宗商品新機會，但還要看減產最終執行效果，以及會不會出現反復。”朱林說。

恐危及經濟

大宗商品價格持續下跌已經損及不少國家經濟。

由于資源出口價格下滑導致稅收缺口增大，澳大利亞政府預測其今年截至6月的年度財政赤字將增大至374億澳元(271.3億美元)，狀況之差甚至會威脅到澳大利亞的AAA信用評級。

海通證券也指出，大宗生產國長期接受大自然的“饋贈”，產業結構相對單一，大宗持續下跌令其出口形勢惡化、經濟下滑，進而導致資本外逃、貨幣貶值，而貶值又推升美元，帶來大宗進一步下跌。南非、俄羅斯、巴西等大宗生產國短期內仍難以逃出這一“怪圈”。

但情況并不如市場想象中糟糕。

國際貨幣基金組織（IMF)近日發布的《二十國集團領導人峰會監測提示：全球前景和政策挑戰》報告警示全球經濟面臨三大重要轉變，其中之一是長達十余年的大宗商品超級周期結束。

但報告預計，全球經濟將在2016年增長3.6%，雖然這一增速仍然疲弱，但已是2011年以來最快速度，主要發達經濟體仍然從寬松貨幣政策和大宗商品價格下跌中受益。

IMF還特別強調，中國經濟需要向更慢但是更可持續的增長模式轉型，順利實現轉型將有利于全球經濟、減少尾部風險。短期內，轉型將為國際貿易和大宗商品市場帶來外溢效應，這些外溢效應會通過金融渠道被放大。

此外，對于輸入性通縮，市場也有所擔憂。

瑞銀認為通脹可能在2016年回歸更為正常的水平，特別是隨著油價停止下跌。從2016年1月開始，油價走低對于消費價格整體通脹率同比增幅的拖累將逐漸減少。并且，雖然核心通脹率理論上不包括能源，但油價大幅走低依然可以對幾乎所有價格產生影響，因為石油決定著一系列商品的原料成本。隨著能源效應的消散，通脹應會上升。

整體而言，瑞銀預計2016年美國通脹率由0.2%上升至1.6%，歐元區通脹率由0.1%上升至1.0%。

通脹溫和上升是受人歡迎的，可幫助降低通縮威脅。

安信證券首席經濟學家高善文預計，未來五年，中國CPI的平均水平可能從目前的3%左右的水平下降到1%附近。首先因為農民工工資年均15%的高速增長時代已經結束。未來五年甚至十年時間里，農民工工資的平均漲速應該很難超過7%，較過去的水平下降一半還多。扣除勞動生產效率的進步，農民工工資上漲對生產成本的抬升壓力甚至可能降低三分之二。

其次2013年以來，國際農產品價格開始走弱。趨勢上還很難認為其走弱勢頭已經結束。未來價格也許會有很大的反彈和波動，但總體上看，原油市場應當處在一個長周期的熊市當中，這就給國際農產品價格帶來持續的壓制。國際農產品價格的走弱，無疑對國內農產品價格形成向下的牽引。

高善文表示，一方面是糧食市場長期持續調整壓制食品價格漲幅，一方面是服務和其他消費品價格漲幅也顯著回落，兩種力量合并在一起，未來幾年國內CPI的中樞水平會從過去3%的水平顯著下降到1%左右。如果疊加經濟繼續表現很差的話，CPI比1%低很多也是可以想象的。
 

(關鍵字：大宗商品 金融危機 原油 鐵礦石 中國需求)